辉瑞分家暂停，收购继续(辉瑞并购惠氏?)

辉瑞分家暂停，收购继续

2016年09月27日讯 辉瑞今天宣布将暂时不会把成熟和创新药物分割成两个独立公司，而是作为一个公司的两个独立业务。但是CEO说如果以后机会成熟不排除分家可能。辉瑞自2010年以来在不同场合公开分家计划，2014、2015年收购阿斯列康、艾尔健先后失败后，投资者希望辉瑞能尽快做出决定，辉瑞承诺今年年底之前公布。投资者在分家问题上两极分化，但今天的消息令辉瑞股票下滑1.8%，似乎更多投资者希望分家。

制药工业产品因为有专利期限所以销售随大产品的发现和专利过期而呈周期性。不仅单个产品有寿命，研发产出在更大尺度上也有周期性，一类新靶点（如免疫疗法）或新技术（如基因剔除技术）的出现可以造就连续丰收年。但也有连续灾年的时候，如刚刚过去的2000-2010这10年。为了缓冲这个内在不稳定性，很多大药厂都有现金流比较稳定，但回报略低的成熟产品或日常消费品业务。

但是成熟消费品和新药是完全不同的产品，投资者对这两类商品的期待完全不同。随着市场和技术环境的不断变化，有可能造成两个业务相互拖后腿的情况。比如新药丰年的时候成熟产品的利润率显得很寒酸，所以有投资者希望多投入新药。而新药灾年的时候喜欢投资成熟产品的人也嫌新药研发是个无底洞，烧钱太厉害。管理层也难以及时两面兼顾，造成所谓的trapped value现象，即两个业务相加还不如独立经营。辉瑞前几年就遇到这个情况，根据对同类公司市场估值的分析他们认为分家后总估值会更高。

另一个原因是海外避税。辉瑞当年收购AZ和艾尔健都是为了把总部转移到美国之外，因为美国企业税全球第三高。但是美国法律规定要要移出美国收购方不能占总公司的60%以上，所以辉瑞不能到爱尔兰收购个杂货铺就能避免美国企业税。但可收购的海外大药厂是有限的，被AZ据后好不容易找到艾尔健，但财政部临时规定三年以内收购美国企业的部分不能算，而艾尔健过去三年收购了不少美国资产。辉瑞算计分家后至少部分公司可以转移海外，因为可能不需要收购艾尔健这样大的企业就可以满足法律要求。

但现在辉瑞说市场对辉瑞估值不错，所以分不分家差不多。分家需要很多费用，仅研究、准备分家辉瑞已经花了6亿美元。这样大动干戈也影响正常经营。另外一个重要因素是美国大选。共和党人川普现在比半年前获选成功率大增，而他宣布如果当选将大幅度降低美国企业税。所以分家是个复杂的事，并非分家一定好。前几天拜尔刚刚660亿收购了孟山都，2014年诺华、葛兰素、礼来等多家药厂也曾一天交换资产300多亿。

分家暂停后辉瑞又回到自己最擅长的增长模式，即收购。最近辉瑞收购力度和前些年有显着下降，140亿收购MDVN、150亿收购Hospira、50亿收购Anacore都属于战略性收购。投资者和辉瑞都称这类收购还会继续，只是想买这样大小企业的药厂太多，而辉瑞却未必有耐心经常玩竞拍MDVN这样的游戏。

辉瑞并购惠氏?

　全球最大药品制造商美国辉瑞制药与惠氏在上月27日宣布，两家公司已达成并购协议：辉瑞将以总价值大约680亿美元收购惠氏。受到收购消息的影响，瑞士信贷已经在本月2日将辉瑞的评级从“中性”调升至“优于大盘”。截至北京时间今日凌晨，辉瑞在纽约证交所上市的股票上涨1.07%，至15.05美元。

　　680亿美元收购惠氏

　　根据辉瑞总部发出的声明，两家公司已经确定达成一项并购协议，辉瑞将按惠氏当前50.19美元的股价对后者以现金加换股方式进行收购，总价值大约680亿美元。按照并购协议条款项下的交易条款，每股惠氏流通普通股将转换成33美元现金和0.985股辉瑞普通股。两家公司的董事会也已经批准了这一并购。由多家银行组成的一个财团已经承诺提供总金额达225亿美元的贷款。

　　据悉，此次收购行动，是辉瑞自2000年以850亿美元收购沃纳-兰伯特和2002年以600亿美元收购法玛西亚药厂后，第三次出手。辉瑞与惠氏的合并将产生世界第一的生物制药公司。根据IMS的数据，合并后的公司将是美国生物药品销售额最大的公司，拥有大约12%的市场份额；在欧洲、亚洲与拉丁美洲，将分别拥有大约10%、7%和6%的市场份额。

　　用联姻应对营收下滑

　　受金融危机冲击，去年专利药销量在美国的增长呈现出历来最缓慢。辉瑞在此时出手收购惠氏，有业内人士分析，辉瑞意欲用联姻来应对即将出现的营收大幅下滑问题。

　　据了解，作为世界最畅销的药物，辉瑞生产的降胆固醇药物Lipitor将于2011年失去专利保护。带来的结果必然是辉瑞的销售额直线下滑。而与惠氏的合并，无疑将大大解除畅销药专利失效对辉瑞的困扰。据悉，合并后的新公司涉及到疫苗、心血管、肿瘤、女性健康、中枢神经系统、传染病等多个关键治疗领域，以及营养品和消费产品，并拥有一个多元化的产品组合，其中17种产品每一种的年销售额均超过10亿美元。辉瑞还将成为第二大专科护理供应商，产品包括世界领先的生物药剂Enbrel、全球销量最大的疫苗Prevnar、抗癌药Sutent、精神分裂症药物Geodon，以及抗感染药Zyvox。

　　辉瑞方面也表示，与惠氏的合并，由于具备了庞大和多样化的全球产品组合，将降低对小分子产品的依赖。辉瑞预计到2012年，任何一种药品的营收占新公司总营收的比重都将低于10%。

　　中国业务暂不受影响

　　根据并购协议，辉瑞与惠氏预计此项交易将于今年第三或第四季度完成。辉瑞方面表示，交易完成后，新公司将按照患者与其他客户的需要来划分业务部门。每个业务部门将负责各自的产品开发，从临床试验到商业化全部包括在内。

　　惠氏中国区公共关系总监席庆坦言，目前惠氏在中国区业务并未受到并购的影响。“由于并购的交易要到今年下半年才能完成，其中还有很多程序要走，因此现在惠氏仍然是独立运作的公司，一切保持原状，照常运作”。 本报记者 陆志霖

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